L’attuale rapporto prezzo/utili a termine dell’S&P 500 è intorno a 20, rispetto a circa 17 in questo periodo dell’anno scorso. Nel frattempo, il “premio per il rischio azionario” – ovvero la ricompensa che un investitore può aspettarsi per possedere azioni rispetto a titoli del Tesoro privi di rischio – è ad un livello estremamente basso di circa 1 punto percentuale. Sebbene le valutazioni azionarie possano fornire agli investitori informazioni limitate sul tipo di rendimenti aspettarsi nel breve termine, sono spesso predittori accurati dei rendimenti nell’arco di un anno o due. Sotto questo profilo, gli attuali livelli di valutazione indicano rendimenti azionari annuali inferiori alla media, con guadagni in media del 4% rispetto alla media di lungo periodo del 7%-8%. 

Gli analisti attualmente stimano gli utili societari statunitensi per il 2024 a circa 242 dollari per azione, il che presuppone che le aziende continueranno ad espandere i propri margini di profitto. Riteniamo tuttavia che questa stima di consenso sia troppo sicura, data la probabile riduzione della crescita economica statunitense dal torrido ritmo nominale di circa il 7% dello scorso anno, al 4% circa di quest’anno. Questo declino si tradurrebbe probabilmente in una perdita di volume delle vendite e di potere di determinazione dei prezzi per le aziende. Inoltre, le aziende potrebbero aver già riconosciuto i vantaggi di fattori quali la riduzione dei costi di produzione e il calo dei prezzi del petrolio e delle materie prime, il che significa che questi fattori potrebbero avere meno probabilità di contribuire al miglioramento dei margini in futuro.

Il mercato continua a presumere che la Fed taglierà i tassi più rapidamente e drasticamente di quanto segnalato pubblicamente: nonostante l'intenzione dichiarata della Fed di tagliare i tassi tre volte quest'anno, i mercati dei futures ne stanno prezzando più di sei. Ciò presuppone che la banca centrale ottenga una vittoria ininterrotta nel contenere l’inflazione, mentre riteniamo che l’inflazione nei servizi ad alta intensità di manodopera probabilmente persisterà . 

I rapidi rialzi dei tassi da parte della Fed da marzo 2022 a luglio 2023 avrebbero in genere comportato condizioni finanziarie più restrittive. Tuttavia, grazie in parte all’eccesso di risparmio dei consumatori, ai trilioni di dollari di pagamenti fiscali e al fatto che le famiglie e le imprese si erano già impegnate a tassi di prestito più bassi, la liquidità nel sistema finanziario è stata abbondante. Detto questo, le condizioni finanziarie accomodanti sono destinate a invertirsi nel 2024, quando la Fed ridurrà il suo programma di prestiti bancari di emergenza per il 2023 e mentre i saldi diminuiscono nella sua cosiddetta struttura di “reverse repo”, entrambi i quali hanno contribuito a mantenere la liquidità in circolo. il sistema.