LA FINE DEL DENARO FACILE

• È probabile che l’ampia offerta di moneta che ha contribuito a portare le azioni statunitensi a nuovi livelli si esaurisca nel 2024.
• Potrebbe non esserci abbastanza domanda da parte degli investitori per il nuovo debito pubblico statunitense.
• Il potenziale disallineamento tra domanda e offerta potrebbe mantenere elevati i tassi di interesse, esercitando pressioni sulle valutazioni di azioni e obbligazioni.
• Gli investitori dovrebbero diversificare i propri portafogli, privilegiando il settore immobiliare, l’oro, gli hedge fund e gli investimenti nei mercati emergenti, in Giappone e in Europa.  

Mentre gli investitori apprezzano la recente ascesa del mercato, molti sembrano trascurare un rischio significativo per la sua continua performance: un'inversione dell'eccesso di liquidità finanziaria che ha alimentato il rally.

Cos’è la “liquidità” e perché è importante? In poche parole, le misure di liquidità rappresentano quanto sia facile per le aziende e le famiglie prendere in prestito denaro e finanziare le proprie spese e investimenti. Il livello di liquidità riflette sostanzialmente la quantità di denaro disponibile nel sistema finanziario, che può influenzare la disponibilità di credito nonché il flusso di fondi e i prezzi delle attività nei mercati finanziari.

Prevalgono le condizioni finanziarie facili

Gli investitori sono stati inondati di liquidità ultimamente. Grazie agli stimoli fiscali dell’era COVID e ai programmi di salvataggio bancario della Federal Reserve statunitense, “M2” (una misura ampia dell’offerta di moneta) è aumentato dall’inizio del 2020. Ad oggi, vale trilioni di dollari in più rispetto a quanto suggerirebbero le tendenze a lungo termine , anche se i saldi si stanno allontanando dal picco di luglio 2022.

Questo eccesso di liquidità ha creato condizioni finanziarie agevolate che hanno contribuito a determinare un rialzo del 25% delle azioni statunitensi nel 2023. Gli investitori rialzisti con liquidità in mano fanno salire i prezzi delle azioni più velocemente della crescita degli utili aziendali. Tutto quel denaro riversato nel sistema ha inoltre consentito agli investitori di acquistare una crescente offerta di debito pubblico statunitense, che comprendeva 1.100 miliardi di dollari in nuovi titoli del Tesoro statunitense. Si trattava per lo più sotto forma di cambiali a brevissimo termine, che i fondi del mercato monetario hanno raccolto in breve tempo.

La liquidità in eccesso potrebbe presto prosciugarsi

Tuttavia, le condizioni finanziarie agevolate sono destinate a svanire, poiché l’offerta di debito pubblico probabilmente aumenterà ulteriormente mentre la domanda degli investitori vacilla.

•  Dal lato dell’offerta, si prevede che i deficit di bilancio degli Stati Uniti cresceranno dall’attuale livello del 6%-7% del PIL – che è già storicamente elevato per un periodo di espansione economica – al 10% del PIL entro il 2053. Morgan Stanley Research prevede che il governo degli Stati Uniti assumerà più debito rispetto allo scorso anno, con le emissioni nette di titoli del Tesoro nel 2024 in aumento di oltre il 60% rispetto allo scorso anno, a 1,8 trilioni di dollari. Ad aggiungere potenzialmente altri 100 miliardi di dollari a quel totale sono le proposte di bilancio fiscale per il 2024 presentate al Congresso che ripristinerebbero i benefici fiscali in scadenza per le spese aziendali in ricerca e sviluppo e i crediti d’imposta sui figli. E tutto ciò avviene nel contesto di un aumento previsto delle nuove obbligazioni nette emesse da governi e aziende di tutto il mondo, per un totale stimato di 3,5 trilioni di dollari quest’anno, rispetto ai 3 trilioni di dollari dell’anno scorso e il livello più alto dal 2021.

• Dal lato della domanda, i fondi in eccesso degli investitori per assorbire tutto questo nuovo debito stanno diminuendo. Il programma di salvataggio delle banche regionali della Fed, che ha contribuito a colmare fino a 200 miliardi di dollari di deficit nei bilanci bancari, scadrà all'inizio di marzo. Nel frattempo, i fondi del mercato monetario che hanno assorbito molti dei nuovi buoni del Tesoro nel 2023 vedono meno nuovi flussi, poiché le aspettative di tagli dei tassi di interesse della Fed spingono gli investitori ad assumersi maggiori rischi in altri mercati. Infine, le riserve bancarie in eccesso sono scese da un picco di circa 2.500 miliardi di dollari a circa 700 miliardi di dollari, suggerendo che i saldi monetari di M2 si stanno finalmente riducendo.

Cosa significa per gli investitori

Questo potenziale disallineamento tra domanda e offerta potrebbe portare a tassi di interesse “reali” o aggiustati per l’inflazione più elevati. Ciò a sua volta potrebbe mettere sotto pressione le valutazioni delle azioni, poiché i tassi di interesse più elevati potrebbero pesare sugli utili futuri. Potrebbe anche ridurre gli spread creditizi – ovvero il rendimento aggiuntivo che un investitore otterrebbe rispetto a un rendimento comparabile del Tesoro per detenere un tipo più rischioso di attività a reddito fisso – il che potrebbe rendere le obbligazioni societarie e municipali meno attraenti per alcuni investitori.

Mettendo tutto insieme, prevediamo che la performance del mercato si manterrà all’incirca entro gli intervalli attuali, con rendimenti a una sola cifra probabilmente quest’anno per le azioni e le obbligazioni statunitensi. Un “atterraggio morbido” economico, se raggiunto, significherebbe probabilmente una normalizzazione della crescita e dei tassi di interesse – non, come sperano molti investitori, una riaccelerazione della crescita alimentata da un ritorno a tassi molto bassi.  

In questo contesto, gli investitori dovrebbero costruire portafogli altamente diversificati concentrandosi sulla selezione attiva di azioni e obbligazioni. I fondi comuni di investimento immobiliare (REIT), l'oro, gli hedge fund, gli investimenti in Giappone, i mercati emergenti al di fuori della Cina e alcune società europee saranno probabilmente sovraperformanti.