CINA: CONSEGUENZE DELLA FRENATA SU UE E USA

Milano, 13 ottobre 2024. A cura di Bert Flossbach, co-fondatore di Flossbach von Storch.

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Il 26 settembre un uomo ha dimostrato di poter influire sui prezzi delle azioni. Non è stato il presidente della Fed Jerome Powell, ma il leader del Partito Comunista Cinese, Xi Jinping.

Dopo l’annuncio della PBoC di una riduzione dei tassi e bassi coefficienti di riserva minima per le banche, il Politburo di Xi Jinping ha poi chiesto “vigore” nell’attuazione di tali misure, soprattutto per arrestare il declino dell’importante mercato immobiliare.

L'annuncio del Politburo è stato insolitamente chiaro: “Saranno compiuti sforzi per stabilizzare il mercato immobiliare e arrestarne il declino”.

È la prima volta dall'inizio della crisi immobiliare che la struttura di potere di Pechino definisce esplicitamente la ripresa del mercato immobiliare come obiettivo per arrestare la flessione della seconda maggiore economia del mondo.

La riunione del Politburo si è conclusa con la promessa di impegnarsi per raggiungere gli obiettivi economici annuali del Paese, scatenando fuochi d'artificio nel mercato azionario cinese, che rischiano però di rivelarsi un fuoco di paglia.

Per gli investitori azionari, negli ultimi 20 anni la Cina è stata un triste esempio di come la crescita economica non si traduca in modo proporzionale in performance di borsa in mancanza di importanti condizioni di contesto, come la corporate governance.

Con un PIL di 18.000 miliardi di dollari, l'economia cinese è oggi circa quattro volte più grande di quella tedesca e due terzi di quella statunitense, ma la crescita ha iniziato a incrinarsi.

È lecito chiedersi se il governo riuscirà a invertire la rotta nel lungo periodo, poiché i problemi strutturali dell'economia non si risolverebbero nemmeno se il crollo dei prezzi nel mercato immobiliare dovesse terminare.

La mancanza di sicurezza sociale in età avanzata ha portato a un alto tasso di risparmio, che ora viene sempre più incanalato nel pagamento dei prestiti immobiliari. I consumi privati cinesi rappresentano solo il 40% del PIL, a fronte del quasi 70% negli Stati Uniti e 53% nella zona euro.

A ciò si aggiunge il tasso di disoccupazione giovanile relativamente alto, pari al 18,8%, e la crescente disillusione di molti laureati che hanno difficoltà a trovare un lavoro.  

La fiducia dei consumatori non si è ripresa dal Covid, inoltre gran parte della crescita cinese è finanziata dal debito (290% rispetto al PIL). 

Molti investimenti statali sono stati convogliati in progetti non redditizi.

Poiché anche i consumi non sono in grado di colmare il divario di crescita nel lungo periodo, l'unica opzione rimasta è quella delle esportazioni, che però l’anno scorso hanno rappresentato il 19% della produzione economica cinese, rispetto a oltre il 30% degli anni precedenti alla crisi finanziaria. Anche il settore delle costruzioni (20% del PIL durante il boom immobiliare) difficilmente riacquisterà la forza di un tempo, dal momento che le misure del governo includono la limitazione dei nuovi progetti edilizi. Tuttavia, una minore attività edilizia significa anche un minore output economico.

Un'altra sfida a lungo termine è il calo demografico.

L'anno scorso è stato registrato il nuovo minimo nel tasso di natalità di nove milioni di nascite (6,4 per 1.000 abitanti), mentre il tasso di mortalità ha raggiunto il livello più alto dal 1974, con 7,9. Il numero di nascite nel 2023 è stato quindi inferiore di ben due milioni al numero di decessi. Il tasso di fertilità (il numero medio di nuovi nati per donna) si aggira intorno all'1,1 a livello nazionale e addirittura sotto l'1,0 in metropoli come Shanghai e Pechino. Per mantenere la popolazione (escludendo l'immigrazione) è necessaria una cifra di 2,1.

La debolezza della crescita cinese nel lungo periodo e la pressione sui prezzi da parte degli esportatori cinesi stanno frenando la crescita economica globale e l'inflazione (a meno che i dazi punitivi non compensino). 

Questo potrebbe dare alla Fed un ulteriore margine di manovra per ridurre i tassi di interesse. 

Il calo dei tassi e una politica monetaria più accomodante sono sempre nella lista dei desideri degli investitori azionari, ma ciò che gli investitori vogliono in realtà è piuttosto questo: un calo duraturo dell'inflazione scende al 2%, che consenta alle banche centrali di ridurre ulteriormente i tassi di interesse. L'economia è solida, le aziende prosperano e i prezzi delle azioni continuano a salire. In questo scenario “Goldilocks” la crescita economica globale è ottimale, l'inflazione è bassa e le banche centrali mantengono i tassi di interesse costantemente bassi.

I mercati finanziari prevedono che i tassi di interesse di riferimento scendano al 3% negli Stati Uniti e a poco meno del 2% nell’Eurozona entro l'autunno del prossimo anno. 

Si tratta di una riduzione di circa il 2% rispetto a oggi, che sembra realistica solo se l'inflazione continuerà a scendere. In caso contrario, le banche centrali perderebbero la loro credibilità nella lotta all'inflazione.

Se l'inflazione scende a causa di un indebolimento dell'economia o addirittura di una recessione, l'aspettativa di un forte calo dei tassi d'interesse sarebbe di cattivo auspicio per i mercati azionari.

L'inflazione è in calo dopo i tassi a due cifre registrati nell'Eurozona due anni fa. 

La BCE prevede un aumento medio dei prezzi del 2,5% per il 2024. Anche lo slancio economico nell'eurozona è debole, con una crescita reale prevista dello 0,8%, e il margine di manovra per una riduzione dei tassi d'interesse è limitato, dato che il tasso d'inflazione di base si è mantenuto negli ultimi sei mesi appena al di sotto del 3%.

Anche negli USA, dove l'economia sta andando meglio, ci sono motivi per un cauto allentamento della politica monetaria. Il tasso d'inflazione è sceso a circa il 2%, l'inflazione di fondo è scesa da quasi il 5,6% nel 2022 al 2,7%. Hanno contribuito i minori aumenti salariali, che di recente sono stati di poco inferiori al 4%, e un aumento più lento dei costi abitativi al 5,2%. Tuttavia, entrambe le componenti dell'inflazione sono ancora molto più alte rispetto agli anni pre-pandemia. 

L'allentamento della pressione inflazionistica permette alla Fed di concentrarsi sulla piena occupazione, come confermato dal presidente della Fed Powell: “Il momento di sostenere il mercato del lavoro è quando è forte, non quando iniziamo a vedere i licenziamenti”. Da ciò si poteva dedurre che la Fed avrebbe abbassato i tassi di interesse per evitare un aumento della disoccupazione e un crollo economico. Gli investitori azionari hanno visto questa misura come una polizza assicurativa contro eventuali avversità: il giorno successivo, i prezzi delle azioni statunitensi sono aumentati di quasi il 2%.

Tuttavia, ciò non tiene conto del fatto che l'inflazione non deve ostacolare i piani della Fed. Senza un ulteriore calo dell'inflazione, la Fed metterebbe a rischio la propria credibilità nella lotta all'inflazione.